manbetx万博咖啡东吴证券：给予佳禾食品买入评级目标价位320元

　　东吴证券股份有限公司汤军,王颖洁近期对佳禾食品进行研究并发布了研究报告《掘金植脂末，咖啡第二成长曲线逐显》，本报告对佳禾食品给出买入评级，认为其目标价位为32.00元，当前股价为20.59元，预期上涨幅度为55.42%。

　　佳禾食品(605300) 植脂末龙头供应商，咖啡、植物基注入新动能。公司主要从事植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品研发生产和销售业务。23Q1归母净利润0.63亿元，同比+267%，管理层经验丰富，员工利益高度绑定。 植脂末：市场需求趋于多样化，龙头优势凸显。1)2020年全球植脂末市场规模59.42亿美元，2020年我国植脂末市场规模约68亿元，2015-2020年CAGR=8.4%，国内企业凭借精准服务、生产规模、品牌效应有较为粘性客户基础，其中佳禾食品2018年市占率约14%。2)公司优势：客户端品牌口碑建立，产品体系丰富。公司当前品牌效应和口碑已确立，茶饮大客户长期合作；截至2022年植脂末产能25.5万吨/年，在国内企业中扩产规模最大。3)盈利提升方向：公司全面停售反脂产品，持续推动产品健康化；持续推进研发，加快客户转型，提高小B、工业客户和海外客户占比，降低大客户依赖。随着公司规模扩大，产能利用率持续提升&原材料价格下行，进一步推动盈利能力。 咖啡：东风已至，咖啡发展进入快车道。1)2020年全球咖啡市场规模超千亿美元，预计2022-2027年CAGR保持7%稳定增长。2021年中国咖啡市场规模1547亿元，2022年将增长至近1700亿元。目前速溶容量最大，现磨占比持续提升。咖啡门店竞争持续激烈，截至23年4月咖啡门店数量105328家。2)公司优势：全品类供应能力，产能持续适配。公司参与全产业链生产开发，以统速溶粉+冻干粉为主。持续投入研发。拥有7200吨速溶咖啡生产线和全套精品咖啡生产链、2160吨冻干咖啡项目，今年5月份公告将定增扩建咖啡豆产线，明年预计可使用。 C端销售：单独成立C端业务条线年全球燕麦奶市场规模超2.5亿美元，预计2020-2026年CAGR将超10.2%；我国燕麦奶2019年约7亿元，预计到2025年增长至210亿元，2020-2025年CAGR=64%。品牌梯队正在形成，有较大上升空间。2)公司目前拥有C端咖啡品牌“金猫咖啡”、燕麦奶品牌“非常麦”，23年单独成立C端业务线，新负责人在快消品经验丰富，接手后计划分工精细化、渠道扩张，有望持续推动该业务增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司处于植脂末客户稳定、咖啡客户持续增加、产能持续提升阶段，盈利能力将趋于稳定，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.67、3.64、4.86亿元，同比+132%、36%、33%，给予2024年PE为35倍，目标价32元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：咖啡业务下游大客户扩张速度不及预期、上游原材料波动加剧、食品安全问题。

　　东吴证券股份有限公司汤军,王颖洁近期对佳禾食品进行研究并发布了研究报告《掘金植脂末，咖啡第二成长曲线逐显》，本报告对佳禾食品给出买入评级，认为其目标价位为32.00元，当前股价为20.59元，预期上涨幅度为55.42%。

　　佳禾食品(605300) 植脂末龙头供应商，咖啡、植物基注入新动能。公司主要从事植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品研发生产和销售业务。23Q1归母净利润0.63亿元manbetx万博，同比+267%，管理层经验丰富，员工利益高度绑定。 植脂末：市场需求趋于多样化，龙头优势凸显。1)2020年全球植脂末市场规模59.42亿美元，2020年我国植脂末市场规模约68亿元，2015-2020年CAGR=8.4%，国内企业凭借精准服务、生产规模、品牌效应有较为粘性客户基础，其中佳禾食品2018年市占率约14%。2)公司优势：客户端品牌口碑建立，产品体系丰富。公司当前品牌效应和口碑已确立，茶饮大客户长期合作；截至2022年植脂末产能25.5万吨/年，在国内企业中扩产规模最大。3)盈利提升方向：公司全面停售反脂产品，持续推动产品健康化；持续推进研发，加快客户转型，提高小B、工业客户和海外客户占比，降低大客户依赖。随着公司规模扩大，产能利用率持续提升&原材料价格下行，进一步推动盈利能力。 咖啡：东风已至，咖啡发展进入快车道。1)2020年全球咖啡市场规模超千亿美元，预计2022-2027年CAGR保持7%稳定增长。2021年中国咖啡市场规模1547亿元，2022年将增长至近1700亿元。目前速溶容量最大，现磨占比持续提升。咖啡门店竞争持续激烈，截至23年4月咖啡门店数量105328家。2)公司优势：全品类供应能力，产能持续适配。公司参与全产业链生产开发，以统速溶粉+冻干粉为主。持续投入研发。拥有7200吨速溶咖啡生产线和全套精品咖啡生产链、2160吨冻干咖啡项目，今年5月份公告将定增扩建咖啡豆产线咖啡，明年预计可使用。 C端销售：单独成立C端业务条线年全球燕麦奶市场规模超2.5亿美元，预计2020-2026年CAGR将超10.2%；我国燕麦奶2019年约7亿元，预计到2025年增长至210亿元，2020-2025年CAGR=64%。品牌梯队正在形成，有较大上升空间。2)公司目前拥有C端咖啡品牌“金猫咖啡”、燕麦奶品牌“非常麦”，23年单独成立C端业务线，新负责人在快消品经验丰富，接手后计划分工精细化、渠道扩张，有望持续推动该业务增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司处于植脂末客户稳定、咖啡客户持续增加、产能持续提升阶段，盈利能力将趋于稳定，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.67、manbetx万博3.64、4.86亿元，同比+132%、36%、33%，给予2024年PE为35倍，目标价32元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：咖啡业务下游大客户扩张速度不及预期、上游原材料波动加剧、食品安全问题。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券初敏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.88%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.51亿，根据现价换算的预测PE为32.81。

　　该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级6家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为26.11。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，佳禾食品(605300)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率manbetx万博、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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