咖啡行业报告：披坚执“瑞”从头越“幸”光不问赶路人

　　打磨“营销+产品力+供应链”，公司收入规模及盈利水平持续提升。1)营销:营销策略理性化，精细化运营带来用户数及ARPU双提升。营销时点配合产品、供应链及热点事件、话题、人物以提升出圈效果;2)产品力:高频打法快速试错，提升热门产品概率，沉淀招牌菜单稳定销量基本盘反哺推新能力;3)供应链:深入上游，完善全产业链布局，保持品控稳定并提升议价权。

　　咖啡赛道有望持续增长，性价比品牌具备竞争优势。1)市场规模:中国咖啡市场广阔，随着现磨咖啡品牌连锁化率提高、人均消费量的提高仍具渗透空间。复盘日本，我们认为咖啡品类是能在老龄化趋势下持续增长的饮品品类;2)竞争格局:咖啡品牌竞争激烈。库迪入局拉低平均价格带，高性价比连锁咖啡品牌市占提升。对于瑞幸(连锁咖啡定位+不断提升的品牌定位)，目前在国内券后价格带基本接近便利店咖啡10-11元价格带。我们认为后续随着门店扩张，市占率提升，长期来看价格带有望上移;3)增长空间:下沉市场仍具渗透空间，门店连锁化程度有望提升。

　　瑞幸咖啡开店空间广阔，单价杯量双提升驱动同店持续增长。1)单店&门店数:月均销量和ASP提升(量价齐升)，驱动单店持续增长，9.9活动引流效果明显;带店加盟+加码补贴加盟商有望持续提升公司下沉市场门店渗透率:2)门店测算;瑞幸在咖啡品牌中门店数量领先，与茶饮品牌相比仍有增长空间。我们以「蜜雪冰城」为基准，利用店均覆盖常住人口进行测算，我们预计国内潜在门店数量共计约11568家家;3)单店测算:ASP方面来看，高客单价新品复购补贴引流产品+面价提价空间充足+9,9活动力度逐步克制，manbetx万博公司平均售价受“9.9店庆”活动影响相对可控目仍有提升空间:杯量方面来看，“9.9活动”常态化+人气产品带动下高杯量或延续。